Vender depois que o mercado caiu raramente é uma boa ideia – especialmente agora que as ações estão baratas.
Tem sido outro momento aterrorizante para os investidores do mercado de ações dos EUA – o S&P 500 SPX, +1,50% sofreu seu pior primeiro semestre em qualquer ano desde 1970 . Para onde vamos daqui?
Lembro-me do crash de 2007-2008, quando o S&P 500 caiu 41% em relação ao seu guru financeiro, Zvi Bodie, que aconselhou: “A menos que você tenha o coração de um jogador de apostas altas, saia das ações agora”. Infelizmente, ele deu esse conselho em março de 2009, que acabou sendo o fundo do acidente. Quando um entrevistador perguntou a Bodie: “Se sair do mercado de ações agora mesmo, você não estaria bloqueando suas perdas?”, Bodie respondeu, sem ironia evidente: “Isso é exatamente certo. Você quer ter certeza de que não perderá mais.”
Meu ponto não é pegar yy6no Bodie. Todos nós cometemos erros. Meu ponto é que vender reflexivamente depois que o mercado caiu raramente é uma boa ideia. Em vez disso, devemos respirar fundo, nos acalmar e, em vez de pensar se os preços das ações estão mais altos ou mais baixos do que no passado, considerar se os preços das ações estão altos ou baixos em relação aos seus valores intrínsecos. Para os investidores de valor, prever altos e baixos, altos e baixos, não é o objetivo. A questão é se as ações estão baratas ou caras.
Tendo vivido o Great Crash de 1929, John Burr Williams escreveu seu tratado clássico, The Theory of Investment Value , argumentando que o valor intrínseco de longo prazo de uma ação (ou qualquer ativo) é o valor presente do dinheiro futuro que um investidor espera receber. receber, descontado pela “taxa de juros pessoal” do investidor.
Em vez de tentar adivinhar se o preço de uma ação estará mais alto ou mais baixo daqui a alguns dias, semanas ou meses, devemos pensar em quanto estaríamos dispostos a pagar pelo dinheiro que esperamos receber se mantivéssemos a ação. para todo sempre. Não que literalmente planejemos manter qualquer ação para sempre, mas pensar dessa forma nos força a parar de perder nosso tempo fazendo suposições mal informadas sobre flutuações de curto prazo nos preços das ações.
Vamos fazer alguns cálculos de última hora para o S&P 500 atualmente, usando o modelo de desconto de dividendos de Williams. Com a suposição simplificadora de um único retorno exigido e crescimento constante de dividendos, Williams derivou esta conhecida equação de avaliação,
onde D é o valor do próximo dividendo, R é a taxa de retorno exigida do investidor e g é a taxa de crescimento do dividendo.
O valor total de caixa que flui de uma corporação para seus acionistas consiste nos dividendos mais as recompras de ações. (A maneira mais fácil de confirmar essa lógica é imaginar que uma corporação tem apenas um acionista – o fluxo de caixa total é claramente dividendos mais recompras.) Nos últimos anos, os desembolsos corporativos aos acionistas têm sido cada vez mais na forma de recompras – o que faz sentido devido ao seu tratamento fiscal favorável .
Interpretando D no modelo de desconto de dividendos de crescimento constante como os dividendos anuais mais recompras e ajustando a forma como o índice S&P 500 é calculado, o valor atual de D para o S&P 500 é 194.
Permitindo que 2021 seja uma aberração, usarei um valor conservador de 150. Para uma taxa de retorno exigida, as taxas atuais dos títulos do Tesouro dos EUA são 2,883,01% nos títulos de 10 anos TMUBMUSD10Y, 2,979% e 3,1120% sobre os títulos de 30 anos TMUBMUSD30Y, 3,166%. Usarei um retorno exigido de 8% – o que me parece conservador – mas você pode usar seu próprio número.
A última informação de que precisamos é a taxa futura de crescimento dos dividendos do S&P 500 mais as recompras. Desde 1998 (os dados mais antigos que tenho), as taxas de crescimento anual têm sido de cerca de 6% para dividendos e 10% para recompras. Para a soma, dividendos mais recompras, vou usar o valor aparentemente conservador de 5%, que é um pouco menor do que o crescimento de longo prazo do PIB dos EUA.
Quando você constrói uma ponte, você insiste que ela pode carregar 30.000 libras, mas você só dirige caminhões de 10.000 libras por ela. E esse mesmo princípio funciona no investimento.”Propaganda
Aqui, a incerteza mais conseqüente é a taxa de crescimento de dividendos e recompras de ações. Podemos avaliar a robustez de nossos cálculos tentando alguns valores alternativos de taxa de crescimento, como 4% ou 6%, que fornecem valores intrínsecos de 3.750 e 7.500, respectivamente.
Em vez de valores ou/ou, podemos quantificar nossa incerteza colocando probabilidades em nossas suposições. Por exemplo, podemos dizer que nossas crenças sobre a taxa de crescimento de longo prazo dos dividendos mais as recompras podem ser descritas por uma distribuição normal com média de 5% e desvio padrão de 0,5%, mas descartando valores abaixo de 3% ou acima 7%. Com essas premissas, nossas crenças de avaliação podem ser resumidas pela distribuição de probabilidade mostrada abaixo:
Esta distribuição de probabilidade é ligeiramente assimétrica à direita com média de 5.151,48 e mediana de 4.999,69. Há aproximadamente 4% de probabilidade de que o valor intrínseco do S&P 500 seja menor que seu valor atual, 3902,62.
Podemos interpretar essa probabilidade de 4% dizendo que nossas suposições implicam que, se comprarmos o S&P 500 por US$ 3.902,62, acreditamos que há apenas 4% de chance de termos pago demais. Esta é uma simples quantificação da margem de segurança de Graham.
Qual é a linha de fundo proverbial? Ninguém sabe onde os preços das ações estarão na próxima semana, no próximo mês ou no final do ano. Mas uma série de suposições plausíveis e conservadoras sobre o fluxo de caixa futuro das ações indica que é altamente provável que o valor intrínseco do S&P 500 esteja atualmente acima de seu preço de mercado. As ações estão baratas.
-Fonte: MarketWatch