Investidores institucionais estão contra-atacando nas ações, derrubando o breve e excêntrico reinado do day trader de varejo.
É o que diz o veterano analista de estrutura de mercado Larry Tabb, citando uma panóplia de evidências, incluindo volume em locais legados como a Bolsa de Valores de Nova York, bem como o rápido aumento do valor das ações que mudam de mãos todos os dias em ações. Dados do Morgan Stanley descobriram que casas de investimento de muito dinheiro exercem pressão crescente sobre o mercado de futuros, enquanto dados de corretoras de primeira linha mostraram que a venda de fundos de hedge impulsionou a venda de tecnologia especulativa na virada do ano.
A mudança é causa e consequência de grandes mudanças no cenário de volatilidade do mercado, com preocupações sobre a política do Federal Reserve forçando uma reordenação das carteiras institucionais. De acordo com Tabb, é um cenário que provavelmente se mostrará cada vez menos propício para os heróis do day-trading, cuja ousadia foi uma grande influência nos preços na era pós-pandemia.
“Se a volatilidade permanecer alta, o varejo fica para trás. E se eu fosse um apostador, diria que a volatilidade permanecerá alta provavelmente ao longo deste ano”, disse Tabb, chefe de pesquisa de estrutura de mercado da Bloomberg Intelligence. “Fora outro fenômeno de ações de memes, parece que as instituições vão acabar impulsionando os fluxos.”
Um mercado impulsionado por essas instituições é aquele em que as métricas da velha escola, como anúncios de ganhos, avaliação e orientação, importam mais do que drivers populistas, como postagens no Reddit e verificações de nomes no TikTok, diz Tabb. Para o bem ou para o mal, quando os fundos de muito dinheiro dominam, é improvável que as empresas em processo de falência encontrem compradores entusiasmados, como fez a Hertz Global Holdings Inc. em 2020.
A parcela de negociação geral representada por do-it-yourselfers caiu muito. Depois de atingir 24% no primeiro trimestre de 2021, agora está em torno de 18%, estimam Tabb e outros analistas de BI. Além do mais, um fenômeno em que o valor das negociações diárias está subindo mais rápido do que o número absoluto de ações mudando de mãos mostra que os investidores de bolsos mais profundos estão dominando os fluxos.
“O desvio se deve a uma transição para títulos com preços mais altos e provavelmente resultado de uma desaceleração na participação no comércio varejista e uma mudança para institucional”, escreveu a BI em um relatório no mês passado. “Investidores de varejo historicamente favoreceram títulos com preços mais baixos e negociação ativa em ações de pequena capitalização”.
Não que os comerciantes de varejo ainda não estejam comprando como loucos. Eles enviaram US$ 41 bilhões líquidos em ações no mês passado, segundo estimativas da mesa de operações do Morgan Stanley. Cada vez mais, porém, eles estão se deparando com instituições preocupadas forçadas a agir pelo Fed. Os fundos de hedge continuaram a perder participações à medida que o espectro de taxas de juros mais altas atingiu suas ações de crescimento favoritas. Os traders que seguem tendências se acumularam, com índices de referência caindo abaixo dos principais níveis de suporte.
Na verdade, os gestores de recursos cujas decisões de investimento são baseadas em tendências macroeconômicas e de mercado fecharam US$ 43 bilhões em posições de ações em janeiro – o suficiente para compensar todas as entradas de varejo, mostraram dados do Morgan Stanley.
Isso é “emblemático da pressão institucional sobre o mercado”, escreveram Christopher Metli, do Morgan Stanley, e outros em um relatório recente. “Embora o varejo provavelmente tenha contribuído para alguns movimentos do mercado, é provável que os fluxos institucionais estejam se tornando um impulsionador ainda maior.”
Na sexta-feira, esses fundos macro sistemáticos tiveram que vender US$ 4 bilhões em futuros do S&P 500 nos últimos 45 minutos de negociação, potencialmente levando à fraqueza do mercado no final da sessão, disse a empresa. Estima-se que esse grupo descarregue entre US$ 10 bilhões e US$ 20 bilhões em ações na próxima semana, em meio à maior volatilidade no nível do índice.
Para Max Gokhman, diretor de investimentos da AlphaTraI Inc., a influência do público varejista sempre foi exagerada. “Não é que eles tenham um toque mágico”, disse ele. “É que a dinâmica do mercado criou esse incrível rali do mercado e eles apenas lubrificaram um pouco as rodas.”
Embora a atividade geral de varejo no mês passado tenha atingido a máxima de 13 meses, a participação do grupo no volume total de mercado ainda caiu para o nível mais baixo desde março de 2020, segundo o Morgan Stanley. Isso aconteceu quando as instituições estavam desfazendo suas participações com rapidez suficiente para que suas vendas parecessem ter superado as compras do varejo.
Veja os consultores de negociação de commodities, ou CTAs, que observam as tendências do mercado em busca de sinais de negociação. À medida que o S&P 500 e o Nasdaq 100 caíram para novas mínimas no início do ano, esses fundos controlados por computador foram solicitados a vender ações e ficaram vendidos contra o mercado. Enquanto isso, um aumento nas oscilações de preços forçou os fundos direcionados à volatilidade a reduzir a alavancagem “significativamente”, de acordo com estimativas do JPMorgan Chase & Co..
“Por causa da maior volatilidade, muitos desses investidores institucionais foram basicamente forçados a reequilibrar seus portfólios – eles são baseados em regras e precisam negociar”, disse Peng Cheng, estrategista global de quantitativos e derivativos do JPMorgan. “Enquanto que para os investidores de varejo, se quiserem intervir e comprar o mergulho, eles podem. Se eles não quiserem, eles não precisam negociar.”
A carnificina de janeiro começou com uma venda massiva de ações de tecnologia caras, uma área em que os fundos de hedge se acumularam e que agora enfrentam uma pressão de valorização crescente com as taxas subindo. O dinheiro rápido cortou posições rapidamente, um processo que provavelmente exacerbou a derrota. A alavancagem líquida entre os fundos de hedge long-short caiu para um mínimo de 18 meses em 27 de janeiro, segundo dados compilados pelo primeiro corretor do Morgan Stanley.
Nos dias seguintes, no entanto, os fundos de hedge rastreados pela empresa mergulharam de volta no mercado, com alavancagem subindo de 50% para 55%.
Enquanto isso, os fundos e pensões equilibrados deveriam iniciar o reequilíbrio no final do mês para retornar a uma alocação predefinida de títulos/ações. Dada a venda de ações, eles precisariam comprar ações desta vez. Essa compra representou uma vantagem de mercado de 5%, de acordo com uma estimativa do JPMorgan.
Talvez não por coincidência, as ações se recuperaram para terminar janeiro com uma nota forte. O S&P 500 produziu o maior rali de quatro dias desde novembro de 2020, antes que os resultados decepcionantes da Meta Platforms Inc.
Um grupo que ajudou a ampliar os movimentos, em ambas as direções: hedgers de opções.
À medida que os investidores corriam para o mercado de opções em meio à turbulência do mercado, os negociantes que ofereciam esses contratos compravam ou vendiam ações em massa em uma tentativa de neutralizar suas exposições em movimento rápido – uma dinâmica conhecida como “hedge de gama”. E desta vez, a condição era tal que eles precisavam comprar em um mercado em alta e vender quando as ações caíam.
A ação de hedge estava “contribuindo para os movimentos violentos e de ‘perseguição’ tanto para cima quanto para baixo”, escreveu Charlie McElligott, estrategista de ativos cruzados da Nomura Securities, em nota nesta semana.
Apesar de uma dolorosa liquidação que viu o Nasdaq 100 cair 10% este ano, a demanda no varejo por ações permaneceu dinâmica. Os fundos de ações, um destino favorito para dinheiro amador, tiveram entradas em 20 dos 23 dias de negociação, de acordo com dados da EPFR Global compilados pelo Bank of America Corp.
Embora o otimismo continue alto, as carteiras dos traders de varejo não têm se saído bem ultimamente. As estimativas do Morgan Stanley com base em dados de câmbio e preços públicos mostraram que investidores individuais viram seus negócios perderem 12% este ano.
A ansiedade está aumentando no mercado de opções, onde os traders de small-fry estão investindo em contratos protetores de baixa.
“Eu esperaria que os investidores de varejo lutassem um pouco para tomar a decisão de compra no meio de um mercado brutal, em comparação com o programa de negociação ou instituições”, disse Mike Bailey, diretor de pesquisa da FBB Capital Partners. “Psicologicamente, o comércio varejista provavelmente enfrenta uma barreira mais alta para comprar na queda, em vez de seguir o fluxo e comprar na subida.”
-Fonte: Bloomberg