A mensagem agressiva do Federal Reserve sobre a inflação foi registrada rapidamente nos mercados imobiliários dos Estados Unidos neste verão, à medida que as taxas de hipotecas dispararam e as vendas de imóveis caíram.
Mas esse foi o ajuste proeminente e antecipado em uma economia que enfrentou a mudança de política monetária mais agressiva do banco central dos EUA em uma geração com um relativo encolher de ombros.
Os preços das ações nos principais índices subiram mais de 15% desde junho; as empresas criaram cerca de meio milhão de empregos em julho; o prêmio que os investidores exigem para manter a dívida corporativa com classificação mais baixa, uma proxy para o sentimento de risco em geral, vem caindo e a emissão de “junk bonds” está crescendo após a queda em julho.
Para um banco central cuja influência na economia passa pelos mercados financeiros, foi uma evidência de potenciais lutas que ainda estão por vir.
“O Fed realmente está travando uma batalha de sentimentos agora… tentando preparar os mercados para a ideia de que eles têm mais lenha para cortar” para conter um surto de inflação não visto em 40 anos, disse Andrew Patterson, economista internacional sênior da Vanguard. . “A reação do mercado é um pouco prematura.”
Desde março, o Fed apresentou o conjunto mais rígido de aumentos das taxas de juros em décadas. Sua taxa básica de juros estava próxima de zero desde março de 2020 para combater o impacto econômico da pandemia, mas um aumento nos preços que começou no ano passado fez com que o banco central invertesse o curso em um esforço para manter a inflação em sua meta anual de 2%.
O primeiro aumento – um movimento de 25 pontos base – correspondeu ao incremento padrão nos últimos anos, mas foi ampliado para meio ponto percentual em maio e depois para aumentos de 75 pontos base em junho e julho. Com um intervalo agora definido entre 2,25% e 2,50%, a taxa de fundos federais já corresponde ao pico alcançado no último ciclo de alta que terminou em meados de 2019, chegando a esse ponto em sete meses desta vez contra 38 meses na época.
Em suma, é o ritmo de aperto mais furioso desde o início dos anos 1980.
No entanto, há mais de um mês, um índice do Fed de Chicago de 105 medidas de crédito, risco e alavancagem vem caindo, o oposto do que seria esperado em um mundo preparado para surpresas de alta de juros do banco central e condições de empréstimos mais rígidas.
Os mercados vinculados à taxa básica de juros do Fed agora a veem atingindo um pico entre 3,50% e 3,75%, com cortes começando em julho próximo por causa de uma possível recessão ou colapso da inflação.
Qualquer uma das premissas é arriscada, com os dados econômicos e a linguagem dos funcionários do Fed apontando para uma luta mais prolongada contra a inflação e uma abertura para permitir pelo menos uma recessão modesta ao longo do caminho.
Se os investidores virem uma desaceleração, mesmo que superficial, como provável de provocar cortes nas taxas, as autoridades do Fed não estão fazendo essa promessa.
“Se estamos tecnicamente em recessão ou não, isso não muda minha análise”, disse o presidente do Fed de Minneapolis, Neel Kashkari, na semana passada. “Estou focado nos dados de inflação” e na necessidade de continuar aumentando as taxas até que sejam esmagadas, disse Kashkari, que publicou um ensaio contundente “compreendi-o-errado-sobre-inflação” em maio.
As últimas semanas trouxeram as primeiras surpresas positivas sobre a inflação depois de mais de um ano em que as autoridades do Fed viram os preços dispararem com uma persistência que os pegou de surpresa.
No entanto, mesmo com os primeiros sinais de que a inflação pode ter atingido o pico, os preços ao consumidor ainda subiram 8,5% em relação ao ano anterior em julho. Outra medida de inflação visada pelo Fed permanece desconcertantemente acima da meta de 2% do banco central.
Outros desenvolvimentos mostram que a maior parte do trabalho do Fed ainda pode estar por vir, algo que as autoridades vêm tentando enfatizar.
A flexibilização das condições financeiras é em si uma preocupação. Se empresas, bancos e famílias não responderem como esperado às taxas mais altas que o Fed já sinalizou, eles podem continuar tomando empréstimos, emprestando e gastando em níveis que mantêm a inflação elevada – e exigem que o Fed use remédios ainda mais severos.
“São as condições financeiras, incluindo as taxas de juros, que afetam os gastos e o grau de folga na economia”, disse John Roberts, ex-um dos principais analistas macroeconômicos do Fed. “Então, na medida em que as condições financeiras são mais fáceis, dada a taxa de fundos, a taxa de fundos precisaria fazer mais.”
Enquanto isso, o ganho de 528.000 empregos em julho, juntamente com fortes aumentos salariais e baixa produtividade, mostra que as empresas ainda estão correndo para atender à demanda, mesmo com o Fed dizendo que pretende conter a demanda para combater a inflação. A proporção de vagas de emprego para trabalhadores desempregados permanece historicamente desequilibrada em quase dois para um, embora tenha caído um pouco nos últimos meses.
Há desacordo sobre até que ponto o desemprego pode precisar aumentar para controlar a inflação. Os formuladores de políticas apresentaram argumentos técnicos e qualitativos sobre por que eles podem ser capazes de vencer a inflação desta vez apenas restringindo o “excesso” de demanda por trabalhadores sem um grande aumento no desemprego, e as quedas nos gastos, demanda e pressões de preços que acompanham isto.
Mas as autoridades do Fed concordam amplamente que a atual taxa de desemprego de 3,5% está além do nível consistente com o pleno emprego e provavelmente aumentará.
Uma questão não abordada é quanto desemprego os formuladores de políticas do Fed tolerariam para anular cada aumento adicional da inflação e se há uma linha vermelha para o desemprego que eles não cruzariam.
Essa pode ser a batalha do próximo ano.
As autoridades do Fed costumam notar que a economia demora a se ajustar às mudanças na política monetária, que, citando o economista americano Milton Friedman, dizem que opera com “defasagens longas e variáveis”.
“Provavelmente há algum… aperto adicional significativo no pipeline”, com base nos aumentos das taxas atualmente previstos, disse o presidente do Fed, Jerome Powell, no mês passado.
Não está claro se isso será suficiente para reduzir a inflação, mas, segundo alguns cálculos, há um longo caminho pela frente.
David Beckworth, economista e pesquisador sênior do Mercatus Center da George Mason University, estima que o Fed precisa torcer cerca de US$ 1 trilhão em gastos excessivos. Se quiser fazer isso sem uma recessão acentuada, isso significa manter a pressão sobre os mercados de crédito até 2024, um horizonte mais longo do que muitos nos mercados americanos esperam.
“É uma distância enorme para fechar”, disse Beckworth. “Tivemos um mês de ligeira queda no número de inflação… Se você quer descer para 2% de forma estável, que não gere desemprego em massa, tem que ser um processo longo.”
-Fonte: Reuters